黄湘源：中小创此“底气”应非彼“底气”

本篇文章1580字，读完约4分钟

注册制度授权改革将再推迟两年，中小板和创业板将崛起。有人甚至说:“中小企业的信心回来了！”那么，中小板和创业板的“底气”是什么？

注册制度授权改革将再推迟两年，中小板和创业板将崛起。有人甚至说:“中小企业的信心回来了！”那么，中小板和创业板的“底气”是什么？

的确，当谈到中小板和创业板的股指带着许多股票起飞的难忘情景时，我们不禁要提到当时的IPO。当时，高市盈率、高发行价以及上市首日或上市初期的多重交易收益曾让创业板和中小板股票引以为豪。然而，这种梦幻般的增长是基于这样一个事实，即既没有坚实的业绩基础，也没有可靠的增长预期，其中一些人有城市梦想率或城市梦想率。因此，风一吹，任何警告都足以使它变得苍白和动摇，更不用说改革登记制度了。

自2013年十八届三中全会提出“实施股票发行登记制度改革”以来，2015年4月证券法草案首次提交时提出的取消股票发行审核委员会制度，被许多人认为是登记制度改革即将到来的信号。2015年6月，中小板和创业板指数不可抗拒地随市场下跌，此后再也没有回升。尽管在2016年证监会主要领导人换届后，注册制度并未被口头否定，但全国人大常委会授权国务院调整《证券法》中可在实施注册制度改革中调整和适用的相关规定的决定从未在行动中提及。然而，ipo加速被认为更糟，导致整个股市持续两年多低迷，中小板和创业板甚至被称为熊市。然而，目前还不清楚这是投机还是注册制度造成的。

在眼光独到的人看来，注册制度改革之所以以前被空中小板创业板视为最大的利润，原因很简单，就是中小板创业板股票的“尖嘴粗肚空”一涨就冲昏了头脑。也就是说，他们之前的上涨并不依赖于坚实的业绩基础和可靠的增长预期，而是依赖于以股票为稀缺资源的新股发行制度。实行登记制度改革，只是为了从根本上逐步改变以前人为制造的股票作为市场资源配置的稀缺性现象，而发行创业板股票的门槛，原本提得太高，将会先被改变。注册制度的改革逐渐改变了中小板和创业板股票的发行条件，这不仅意味着中小板和创业板股票在过去变得毫无意义和容易上涨的主要条件将会改变甚至逐渐失效。此外，由于未来登记制度不是基于刚性的可持续利润预期，创业板(包括中小板)新股定价中反映的泡沫成分较少，基于可持续经营的增长预期反而可能更可观，其未来长期估值中的价值含量不会更高？因此，就股票价格的增长而言，登记制度改革后的“底气”和登记制度改革前的“底气”哪一个更充分、更实质？两者之间的区别是显而易见的。！

中小板创业板股票前几年下跌过于剧烈的原因，与其说是对注册制度改革的期待，不如说是市场过度投机和透支表现以及股价泡沫机制的结果。从投资的本义来看，炒股不仅是一段时间内的股价投机，更重要的是，实现基于增长的长期估值预期；换句话说，股票是用于投资，而不是投机。充其量，立即爆炸的泡沫机制只是透支利润和透支增长估值。如果它最终不可避免地被淹没在泡沫中，那么最终，是有人伤害了你还是你自己？这样的事情，如果不清楚，绝不是小事。

虽然我们不主张改革注册制度，但无论是外部经济环境还是内部市场基础，都要推得越来越紧，注册制度的延伸主要是为了避免在不适当的时候做不适当的事情，而不是为了助长让中小板创业板这种“从属于中山狼，成功了就疯掉”的嚣张气焰，再次非理性地、不受控制地崛起。这是毫无疑问的。单纯鼓励投机，特别是过度投机，不仅违背了价值投资的真谛，也违背了资本市场稳定、健康、可持续发展的大方向。如果我们不得不等到股价暴跌的悲剧再次发生，那不是太晚了吗？显然，这不是我们的监管者，甚至是广大投资者所希望看到的，因为他们似乎想去爱，但实际上却损害了整体形势、市场和他们自己。在这方面，至少就目前的投资者心态和交易趋势而言，人们显然有必要更多地了解价值投资投机和投机之间的根本区别，并在更多地了解利弊的基础上变得更加理性和不那么暴力。